目前公用事业板块2023 年中报已经全部披露完毕，总结来看，在2023 年电力供需仍然偏紧、煤价大幅回落背景下，火电中报业绩全面回暖，水电受制于来水偏枯，但是电价大幅超预期，具体来看：

　　1）火电板块代表性公司2023 年上半年业绩全部实现增长，其中二季度单季除内蒙华电和大唐发电外也均实现正增长。但是从分部利润来看，火电公司业绩的绝对值仍主要有新能源业务贡献，火电尚未提供较多业绩，更多是扭亏带来的同比效应。我国秦皇岛动力煤价格5 月下旬才开始正式进入下行通道，火电板块线 月，预计业绩主要释放期在三季度。

　　2）水电板块受制于来水严重偏枯，代表性公司业绩全部下滑，但是电价涨幅超预期。从背景来看，西南水电投产高峰过后，电力供需格局逆转，近年来电价已经开始进入趋势性上行通道。长江电力二季度发电量下滑近4 成，倒算公司平均上网电价上涨约20%；华能水电上半年累计发电量同比减少25.44%，倒算公司平均上网电价同比上涨12.39%。雅砻江水电二季度上网电价同比上涨16.70%（披露数据）。我们分析在能源结构转型背景下，随着西南电力供需格局趋紧，水电有望长期受益。

　　3）绿电板块业绩整体保持稳健，三峡能源业绩下滑主要系会计政策影响。市场当前对绿电板块最大的担忧即电价下滑，但是从代表性公司中报数据来看，电量、电价、新增装机数据均无异常，打消部分投资者对现货市场快速推进、新能源电价大幅下滑的担忧。

　　投资意见分析：电力供需趋紧叠加新一轮电改，重点推荐申能股份、国电电力、中国电力，关注浙能电力。同时推荐源网荷储一体化的综合能源平台天富能源和银星能源。推荐现金流属性突出、资产质地极佳的大型水电，重点推荐长江电力、华能水电、川投能源等。

　　容量电价是五位一体电力市场的重要组成部分。我国目前正在建立中长期市场、现货市场、辅助服务市场、容量电价和碳市场为主的五位一体综合性电力市场，为我国长期的新能源转型提供最基本的机制支持。随着新能源渗透率进一步提高，由于新能源在高峰时期难以提供有效的电力支撑，因此传统电源的建设不可或缺，但新能源逐渐成为电量主体，又必然会降低传统电源（主要是煤电）的利用率，这回过头来又会降低传统电源的预期收益，进而降低传统电源投资意愿。因此新型电力系统建设需要建立传统电源的容量成本回收机制。

　　新一轮输配电价改革已经为燃煤机组容量电价出台铺平道路。5 月15 日，国家发改委印发《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》中指出，用户侧用电费用包括系统运行费用，而系统运行费用包括容量电价和辅助服务费用，这一改革预示着容量电价的成本都将由用户承担，相关成本疏导通路已经完全打开。

　　投资分析意见：容量电价更重要的是改善煤电收益结构，PG电子网站 PG电子提高传统电源建设意愿。从容量电价的设置的目的来看，主要是为了解决利用率逐年下降背景下传统电源的建设意愿问题，通过容量电价回收机组固定成本来实现。目前煤价处于相对低位，是推出容量电价较好的时间窗口（不显著增加下游成本）。

　　重点关注以下投资方向：火电设备商：容量电价出台将解决火电建设意愿不足问题，促进火电机组政策建设和更新换代。重点推荐：东方电气、哈尔滨电气，建议关注：上海电气；灵活性改造环节：容量电价出台将解决火电低利用率下的收益问题，从而推动灵活性改造大规模开展。PG电子网站 PG电子重点推荐：青达环保、华光环能，建议关注：龙源技术等。

　　风险提示：电价分析全部基于供需格局、发展的必要性角度，但是电价不可避免地受到行政干预。特高压建设进度可能不及预期